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2015-11-04 海通

投资要点：

要点：凯发k8国际首页登录近期披露了2015年第三季度报告，2015Q1-3公司营收17.00亿元，同比增长31.56%，归属净利润2.53 亿元，同比增长51.47%，略高于业绩预告（2.17-2.51亿元），毛利率36.73%，上涨3.80 个百分点，EPS0.23元，同比增长43.75%；单季度来看，2015Q3实现营业收入6.47亿，同比增长116.79%，归属母公司股东净利润1.00亿元，同比增长220.29%，环比降低25.4%。

收入情况：公司2015 前三季度营收17.00亿元，同比增长31.56%。单季度看，1-3季度收入分别为4.09亿元、6.45亿元、6.47亿元，同比增长45.15%、-9.50%、116.79%，第三季度营收拉动明显，其增速远远高于一二季度增速。

盈利情况：综合毛利率同比增加3.8个百分点，受上半年净水器销售毛利率提升12.85个百分点拉动明显。2015Q1-3公司综合毛利率为36.73%，同比增加3.8个百分点。分季度毛利率分别为30.63%、41.46%、35.86%，同比分别增加了-0.13个百分点、5.87个百分点和7.26 个百分点，第三季度增速扩大。

费用情况：销售/管理费用率增长，财务费用率降低。2015前三季度，公司销售费用0.85亿元，同比增加94.98%，主要是公司经营规模扩大以及子公司北京凯发k8国际首页登录净水科技有限公司推广净水器增加了销售费用所致，销售费用率4.99%，增长1.62个百分点；管理费用1.57亿元，同比增长33.37%，主要是公司规模扩大，人员成本及并表子公司费用增加，以及报告期研发费投入增加所致，管理费用率9.23%，增长0.13个百分点；财务费用0.53亿元，同比降低15.43%，财务费用率3.11%，减少1.73 个百分点。

其他收益：投资收益贡献占利润27.85%，营业外收支贡献占利润0.75%，贡献较小。2015前三季度，公司实现投资收益1.00 亿元，占利润总额比例为27.85%，贡献较大；营业外收支0.03 亿元，占利润总额比例为0.75%，贡献不高。

后续看点：1、牛市成功融资，后续订单有保障。2015年8月凯发k8国际首页登录非公开发行募集资金62亿元，62亿新融到的在手资金以30%的项目资本金，及项目公司50%的股权比例计算，可以带动接近400亿的项目规模；2、国开系助力凯发k8国际首页登录的独特政企合作模式，高效嫁接PPP东风。定增引入国开金融为战略投资者，打造凯发k8国际首页登录模式。公司深谙利用资本市场做资源整合之道，通过参股地方性水务平台（云南水务/武汉控股等），一方面利于获取地方打包投资项目，另一方面促进公司膜销售，重资产与轻资产齐头并进、水乳交融。此番引入国开系作为公司第三大股东，对于公司响应政策东风，后续开展PPP业务是重大利好；3、技术优势牢固，凯发k8国际首页登录膜法技术不断创新，污水扩容、提报改造和再生水处理背景下应用前景广阔。凯发k8国际首页登录推出了世界首创的DF膜，并开发了双膜法（MBR+DF）新水工艺，在北京翠湖新水厂成功应用。DF膜工艺采用现污水处理厂国家一级A排放标准的出水作为进水水源，处理后的出水可达到地表水Ⅲ类标准以上，完全可以作为集中式生活饮用水地表水源地保护区补充水源，在污水扩容、提报改造和再生水处理背景下将有着广阔的应用前景。

盈利预测：预计公司15/16年归属净利为16.8、23.6 亿元，同比增长79%、40%；对应EPS分别为1.37、1.92元/股，同比增长56%、40%。对应15/16年PE分别为31.89、22.75 倍。给予16年30倍合理估值，对应目标价57.6元。

以上观点节选自海通，原文标题“公司季报点评：业绩终于释放，全年值得期待”。以上观点仅代表券商观点，不代表公司观点或投资建议。